美債殖利率驟升可能會引爆二次信貸危機

Rising U.S. bond yields may spark Credit Crisis II

新聞來源：http://www.reuters.com/article/newsOne/idUSTRE54S53620090529?sp=true

By John Parry - Analysis

世界金融危機可能進入第二階段,也是一個致命的階段.借貸成本再次攀升,使得剛萌芽的經濟復甦步履更加蹣跚,才用錢包紮好的銀行業更加衰弱,並再次懲罰所有的投資人.

目前情勢的早期警示徵兆包括了高漲的政府公債殖利率,暴跌的美元匯率,以及美國股市消失的熊市再次探頭.

樂觀者希望全球股市兩個月來脆弱的復甦,美國國庫券殖利率由2008年底的經濟危機谷底的有史最低中開始上揚,以及較不恐怖的經濟數據等等訊號顯示復甦就在轉角處.

但是悲觀面的分析師則堅持這種想法是錯覺.

只要信用危機2.0版加速升級,外國投資人可能會因為數十兆美金的過度借貸懲罰美國政府,這代表除非債券價格變得更便宜.否則他們拒絕購買美債,

明顯的預兆是當投資人開始在今年創紀錄的美國政府借貸需求中卻步時,國庫券殖利率暴漲到六個月高點,本周漲了3.75%,

美國財政部近年計畫賣2兆美金的新債以彌補1兆8千億美金的財政赤字.(譯註:美國年度總GDP為14兆美金)

美元資產賣壓可能會引起高漲的貨幣危機與引發洶湧的通貨膨脹.迫使抵押貸款利率與公司債殖利率上揚,侵蝕經濟活動的任何反彈.
"金融危機是兩個互相纏繞的下降螺旋" 加州柏克萊Contango Capital Advisors執行長George Feiger指出.

第一個來自於銀行危機與巨大的信用緊縮,由2007年中開始,導致2008年股票市場的恐慌,這恐慌導致了至少是20年來最嚴重的美國經濟衰退.

"只要你進入衰退你就會有相當的舊式信用損失," Feiger說."現在是第二站,乃為大規模衰退的必然結果並且它現在正努力尋求出路,"他說.

投資人,擁有大部位美國國庫券市場的許多外國投資人穩定要求較高的殖利率.

為了避免在經濟大衰退以來最糟的金融危機下完全毀滅,對於銀行,保險業,製造業以及證券債券市場進行歷史性援救計劃的支出金額代表著創紀錄的美國政府借貸需求.

但是這麼龐大的債務問題,造成美國冒著逼退關鍵買家的風險:外國中央銀行,他們擁有四分之一的售出的美國國庫券.中國目前超過日本成為最大的這類買主.

"我們正進入我稱之為"市場報復"的階段",佛羅里達州丘比特市Weiss Research Inc.公司總裁Martin Weiss說.

Weiss,因他在銀行系統與經濟的特殊悲觀論點而聞名,目前出版了一本書,書名為:"終極大衰退存活指南".

"市場攻擊每個擁有有毒資產的人"他說.

目前,外國投資者的主要目標是美國政府,因為他自己已經從銀行與犯錯的機構中購買了很多有問題的擔保品,Weiss預期跌價問題將很快擴散到所有美元資產.

Weiss警告,市場賣壓可能推升10年期國庫券殖利率到達約6%.目前他非常強烈要求投資人存放他們存款到短期的國庫券,它帶來較低利率風險.
他說明外國投資人對美國政府的債務發行沒有什麼耐心了.

這個月底發生的事將是蜜月期結束的開始,Weiss說."美金將有大量的近期賣壓."

這個月,相對美元,歐元上漲將近7%.此時10年美國國庫券殖利率基準暴漲到6個月高點到達約3.75%,接近去年12月的50年的2.04%低點的兩倍.

Weiss警告,最終,公司債殖利率,根據美林的資料,雖然仍與國庫券殖利率有一段距離約四個百分點,將會再度暴升.他還補充,在此危機的下一階段,S&P500指數可能跌到500點,他說,指數可能從周五稍早的911點開始下跌.

另一方面,許多經濟學家認為美國政府與聯準會已經避免了重蹈經濟大恐慌的覆轍,藉由快速的安排財務救援計畫以及金融與財政刺激抵銷了消費者支出的下滑.

如今美國經濟與銀行系統仍掙扎著要由兩年的混亂中復元,歐洲的銀行甚至更衰弱,有些分析師擔心這升高了第二次全球系統性危機的威脅越過大西洋散布到美國.

"我想主要危機最可能來自於我們的國境之外,"紐約Mount Kisco的Jerome Levy Forecasting Center董事長David Levy說

投資紀錄

當初買進健鼎成本81元,當它自谷底翻升到49.1賣出,因為認為它會回跌,想等跌一點再買回,以賺取點利潤,結果並沒有發生我預期的回跌.而好笑的是我本來評估它目前的內在價值就在60元左右,而它之後也的確回到60元左右的價位,但我卻為了賺取短線的利潤而操作失誤.

在健鼎這項投資上我損失了81 - 49 = 32K,投資報酬率 -40%.

目前在力晶以及聚陽也都是虧損,力晶等待轉虧為盈的轉機後再脫手,為什麼我認為會發生,因為現在是DRAM的谷底,而我認為在DRAM的淘汰賽結束之後,美日,台灣與韓國的廠商會是存活者,歐洲則將完全退出市場,雖然市場仍會呈現過度競爭的情況,但是力晶應能在未來幾年轉為些微獲利.但如果轉為0.5元獲利,本益比8倍,也只有4元的價值,如果轉為1元獲利則為8元的價值,我想只能貪圖最後轉虧為盈時將其賣出了.

聚陽我認為是間好公司,但我在錯誤的價格上買進了它,而目前的價格已經反映了聚陽的內在價值,如果目前的價格超出聚陽的內在價值太多時,我將會賣出,目前我評估聚陽的內在價值為45元,依據它過往能夠以此股本建立了9元左右的EPS,在遭遇此全球性經濟危機而縮小經營規模後,營收又開始小幅成長,最近它發行了6億的可轉換公司債,這是在之前的公司債到期收回之後所進行的,加上股本15億總共是21億,還掉短期借款3.95億後剩下2億可以運用,我想在聚陽收掉品牌後,應該可以在今年發揮效益,但由於經濟緊縮的緣故,難以在短期內回到過去的獲利榮景,我先用第一季的數字來估計全年,第一季賺1.95億,3.8千萬是匯兌收益而非經常性收入,美元正在變成弱勢中,因此此匯兌收益會轉變為匯兌損失乃是合理的預估,我先估計第二季會有2千萬匯兌損失,1.95億扣除3.8千萬再扣除2千萬約等於1.35億,如果營運情況不變,那麼第二季的獲利應接近此數字,而第三季通常是營運最好的一季,營收會成長20~30%,我假設獲利會成長15%,因此第三季獲利約為1.6億,第四季則比第三季衰退30~40%,我用30%計算,第四季獲利為1.1億,總和為6億,除以股本加上可轉換債,EPS為2.8元,我想這應該是合理的預估,如果沒有特殊事件發生應只會比這個數字好,而考慮到市場給予聚陽的本益比並不高,因此今年底的目標價為28元,若以成長性來看,2.8元而每年成長10%,本益比用10倍,預期回報率10%去計算,合理的價位為46元,但依據第一定律,合理的價位應該是賣出的時候,低於合理價位50%才是應該買進的時候.假設我用高於合理價位20%作為基準,那麼我應該在56元時賣掉聚陽.

這一陣子對於投資的體悟

以往我玩電子遊戲的偏好是不愛玩動作遊戲,但喜歡要花腦筋的策略遊戲.
由此觀之,過往我對股票操作的方式反而偏向短線操作,但我對於短線的技術面卻不夠了解,會失敗是理所當然的事情,被偉大的羞辱者一再羞辱後,我決定重新回到最初的想法,建立策略而不是總冀望在某單次的操作獲利,單次的操作若不能夠建立出一種模式,無法長期獲利.
自以為短期有可能上升或下降而想賺取短期利潤是錯誤的,用長期的觀點來看比較適合我個人的思考模式,不要用自己不擅長的模式去作.