2015 Oct 21th 投資筆記

今天來看看國喬1312是否符合鄭大說的

最有可能動且倒閉可能性極小的標的, 不是"最好的股票"或"最有內在價值的股票

最近兩年的波動大致介於15~25之間，從低點計算約67%的波動率，可以說是動很大的股票，如果在2~3年要動的更大，恐怕要選擇長期賠錢股或者超級成長股才有機會了。
塑化股是一種景氣循環股，可能是這樣的原因才造成它波動極大的特性。

接著看看它是不是倒閉可能性極小的股票，它是台灣主要生產苯乙烯SM的三間公司之一，台灣主要業者包括台化（年產能120萬噸）、國喬（年產能37萬噸/未計入大陸奇美合資產能）和台苯（年產能34萬噸），年產量排名第二。其中，國喬是中下游整合廠商，台化則是上中下游垂直整合業者，台苯則是SM專業生產廠(曾鬧過經營權之爭，只致於最落後)。SM下游終端產物常見於日常生活的用品中，最大宗的是家庭用的塑膠類品項。


問題一，為何沒有擴產搶市場的動作?未來有沒有可能發生?
2003-05-09 08:57:07 記者 王仲良 報導  台化擬擴建SM廠，產能將擴增至60萬噸
2010-11-25 18:17:02 記者 鄧寧 報導 SM谷底翻身，國喬/台苯/台化Q1營運看俏

國喬另一項產品ABS在今年以來皆獲利穩定，相關廠商尚有台達化（1309）與台化。法人表示，受惠於中國十二五規劃擴大內需政策，ABS下游應用的家電民生用品與汽車零件需求持續增加，利潤維持高檔。以平面電視為例，十一長假期間便售出600至800萬台，平均一台平面電視要用掉3至4公斤的ABS，等於一個十一長假便消耗掉三萬多噸的ABS。國喬也相應指出，現今下游客戶的ABS庫存不多，後續供應仍然吃緊，後市持續樂觀看好。

由於ABS需求暢旺，包括台灣、韓國與中國自身業者皆有擴產計畫，目前已知台塑寧波廠、國喬大陸廠與鎮江奇美都將在2012年投產新的ABS產線，年產能分別是15萬噸、4萬噸和15萬噸。

對於產能陸續開出會否影響售價，國喬表示，大陸內需市場蓬勃發展，台灣與韓國在大陸市場本就是平起平坐，再加上中國廠商，其實是百家爭鳴局面，大家都要「拼成本、拼品質」，壓低自身成本、提高產品品質才是在眾多競爭者中脫穎而出的不二法門。

苯乙烯SM為流通性高的石化原料，主要三大用途為生產PS(聚苯乙烯)、EPS(發泡級聚苯乙烯/保麗龍)、ABS(苯乙烯、丙烯腈和丁二烯聚合物)，此外還包括不飽和聚酯(UPS) 、苯乙烯乳膠(SB Latex) 、苯乙烯橡膠(SBR)等次要用途。

2014年全球苯乙烯產能達3,270萬噸，產量2,750萬噸，產能利用率約84%。苯乙烯主要用途為聚苯乙烯（PS）占36%：如汽車保險桿、汽車內裝或家電產品，包括冰箱洗衣機外殼材料等；發泡聚苯乙烯（EPS）占22%，如保麗龍等包裝材；丙烯月青- 丁二烯-苯乙烯聚合塑料（ABS）占16%，主要用於汽車、電器產品及傢俱等配件。

2015年全球苯乙烯的需求預估約為2,800萬噸，EPS(保麗龍)需求占31%為最大宗，其次PS聚苯乙烯塑膠需求占24%，第三為ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯聚合塑料）占18%。

EPS(保麗龍)的需求在電子商務網購盛行下，包裝領域的保麗龍需求大幅增長。

PS聚苯乙烯塑膠，硬、脆、透明，的化學穩定性比較差，溫度超過75到95°C會釋放出苯乙烯。含苯環燃燒毒性大，易被強酸強鹼腐蝕(如未經稀釋的橙汁），但可以被多種有機溶劑溶解，如丙酮、乙酸乙酯。不抗油脂，受到紫外光照射後易變色。家電，建材，汽車內裝是主要需求，以及包裝材料，食品包裝，免洗杯子，盤子，餐具，CD和DVD文件夾，玩具、塑膠卡片(IC卡)及新興資訊與通訊產業不可或缺的材料。

ABS樹脂抗酸、鹼、鹽的腐蝕能力比較強，也可在一定程度上耐受有機溶劑溶解。可以在-25℃~60℃的環境下表現正常，而且有很好的成型性，加工出的產品表面光澤亮度高，易於染色，表面噴塗，電鍍性佳。耐衝擊性比PS佳。 由各聚合物組成比例之變化可得各種特性之ABS、機械強度與耐熱性在泛用塑膠中極為優秀、具吸溼性、底色為黃色，一般成品均須染色。

常見的樂高積木就是ABS製品。主要用於家電、電子產品及汽車產業，商業機械、電子零件、通訊設施、個人電腦（如顯示器，印表機，鍵盤）、電氣器具、汽車零件、淋浴用具、行李箱、水龍頭，玩具等日常用品的塑膠料材均可使用，可說是民生必需品。

不負責任結論

問題一的解答就是當然會擴產搶生意，只是2015年的此時是剛剛擴產完，造成產能過剩獲利走下坡，所以大家勒著褲帶暫時沒搶生意，但中國的對手都還一直在擴產。

這一行根據我花了幾天查考相關資料，發現最重要的是原料跟產品出海口，這種說法好像等於白說，我舉例來說，中國的小廠擴廠了，但要是他們的三大石油公司為了某些因素，比如說自己下游廠不夠用的情況下不發料給這些小廠，那麼連生產都得中斷更不要說獲利了，而煉油在中國是特許生意，不是你想煉油就可以煉油的，基本上大多數國家都是如此。但這就造成萬一你沒有鞏固好料源就不會貿然擴產。

中油團購美國乙烯 獲利衝

為搶搭美國頁岩油商機，中油聯手下游台聚、國喬等六家業者採購美國乙烯，首艘遠洋原料船昨（2）日運抵高雄港，創下亞洲石化業首例。由於原料成本低於亞洲行情20%，將挹注業者可觀獲利，同時開啟新的運作模式。
　　中油石化事業部執行長林金柱表示，五輕去年停產後，乙烯供應出現缺口，下游各廠在亞洲現貨市場購料，填補需求不足。但近幾個月內部發現，美國乙烯市場結構產生巨大變化。
　　受到頁岩油開發成功的影響，除造成國際原油價格大跌，以頁岩氣產出乙烷做進料的乙烯，因成本低廉，大幅壓低當地原料行情，現階段每公噸已不到800美元。

亞洲地區第2季開始進入輕裂廠密集歲修期，迄今為止，兩個月以來共有八家工廠、合計500萬多公噸產能陸續停工，造成乙烯價位攀升，以近一個月均價達每公噸1,390美元。
　　看準美、亞兩地原料價差高達每公噸600美元，即使原料運費每公噸350至360美元，仍然相當便宜。中油號召下游業者聯合採購，並透過以量制價，由日本三菱商社牽線找到買家，雙方敲定2.5萬公噸原料交易。
　　首批1.1萬公噸乙烯由「NAVIGATOR EUROPA」化學船自美國德州港口啟航，昨天運抵高雄港，卸進中油前鎮儲運所儲槽，正式連接起美國、亞洲乙烯市場互通渠道。

台灣的這三家SM公司，原料來源就是中油(國喬/台苯)跟台塑化(台化)，苯的來源還有少量可以來自中碳，如果又來一家搶生意，最有可能就是原有的塑化公司，否則要重新建立關係拿到足夠生產的料是蠻困難的，我認為基本上就是這三家互搶生意的機率最高，台化生產效率最高，為什麼不一次把其他兩家打死?第一，沒那麼多料，這些料都是煉油過程中的衍生產品，如果油產出與賣的量就是那麼多，那麼這些產品的量也是那麼多，除非台塑化或中油可以想辦法賣更多的油出去。第二，這麼做一開始必須要流血殺價，之後就算把中油體系這兩間弄倒閉，也難保中油不會想辦法扶植新的一家打對台，因為這種情況之下中油只剩賣給單一客戶台化的選擇，完全失去議價空間與操作彈性，不然就是得賣到海外，但重點是打破這個均衡沒太大好處。

如果我是台苯，要怎麼扭轉老三的局面??擴產必須要能確保搶到生意，以及中油能生出更多的料，如果仰賴進口料是非常不穩定的，價格也很難估計，若要扭轉，必然要先大幅投入資本擴充產能，但在擴充產能之前必須先能確保苯與乙烯的供應，可是牽涉到這個就是個大問題了，唯一的解就是想辦法跟海外的煉油廠簽好長期合作供料合約，在油過剩的狀況下是有可能的，但問題也在於油過剩的時候通常也是苯乙烯產能過剩與獲利不好的時候，很懷疑台灣會有集團願意在這種時候投入大資本在這個成熟產業上，靠台苯自己籌資成功機率也非常低，因需要的資金不少，但成功後不見得會有多少獲利，只是搶到市占率而已。

所以最後我的答案是不證自明的。

當技術改變時仍有機會改變產業結構，頁岩氣生產的低價乙烯應該可以持續30年，因此已有石化廠如台塑為利用此低廉頁岩氣，在美國大幅擴產。

參考資料

1. ABS 塑膠 材質比較好還是PS?二者差異何在?
2. 請問PC, ABS, PC+ABS, POM...特性比較
3. PP,PE,PS,PA,ABS,PVC塑料的区别
4. 何耀仁專欄／台化國喬台苯 需求穩健
5. 何耀仁專欄／油價回升 塑化迎春神
6. 中油團購美國乙烯 獲利衝

2015 Oct 20th 投資筆記

今天注意到的股票是2382廣達跟永記1726，原因當然是跌得夠低，不易倒閉，短中期的未來競爭力不致流失。

• 廣達 最近一年本益比區間12.02~16.98 目前12.87
• 由於Q1~Q2 EPS約是去年80%~83%，因此今年EPS預估為4.86*0.81=3.94，用4元計算較簡單。
• 以1/20收盤價56.2計算未來本益比為14.05，未顯著低估。
• 如果以三年為期不負責作夢價，EPS 5*17 = 85，目前有34%的落差。

• 永記 10.81~14.17 目前12.87
• 由於Q1~Q2 EPS約是去年81%~85%，因此今年EPS預估為6.38*0.83=5.3。
• 以1/20收盤價66.9計算未來本益比為12.62，未顯著低估。
• 如果以三年為期不負責作夢價，EPS 6.5*15 = 97.5，目前有45%的落差。接近可以考慮購入的階段。
• 
  
• 是否為得牛賠雞的機會?
• 廣達明年的展望，NB部分應該持平或小幅下滑，但Apple的部分應該可以保持，伺服器部分，面臨戴爾收購EMC儲存大廠的衝擊，這也是為什麼股價下跌的短期因素，如果從獲利面來看，倘若跌到最低的12倍本益比48元，仍有14%的下跌空間，如果Q3Q4比預期好，市場展望佳，14.5倍本益比為58元，潛在上漲空間只有1.8元或3.2%，短期是下跌可能性較高的狀況。即便用15倍本益比計算，也只有60元，唯一的理由就是趁利空低價購入，等待12~24個月後景氣變好之時，獲利與市場評定本益比均會同步拉高。
• 永記明年的展望，期待東南亞與中國，美國部分的營收與獲利能夠增長，尤其越南的台塑河靜鋼鐵即將開工了，產區的維護案應該是可以持續不斷的，但不得不說永記的成長將會回到緩慢的步驟，因前兩年的投資大案較多，所以前兩年的成長較強勁，如今將回歸常態，但永記的穩健是不能忽視的，尤其在狀況混沌不明之時。如果大盤走空，用11倍本益比計算短期價位，可能落到5.3*11=58.3元，仍有13%的下檔空間。若以14倍本益比計算，74.2元則是11%的上檔可能性。所以目前的價位似乎很不錯的反映了永記的價值，至少在短期來看。

小麥五歲生活小記

小麥已經五歲了，說話人小鬼大的狀況跟其他小朋友沒有兩樣，我跟她媽媽吵架，她這麼形容，以前我從來沒有看過你們這樣子，雖然她調皮搗蛋的情形並不比其他人更嚴重，但我感覺最近愈來愈沒有耐心等待她改善，一方面我也擔心，如果總是容忍他，在學校與社會上別人卻並不是用如此的態度對待她，會造成她對於其他人對她的態度，有不正確的期待，也許會染上公主病，所以，我開始放任自己對她的不耐煩，一天總是會怒目好幾次，偶爾也會大小聲，看到她的表情總覺得很不忍，但為了她好，還是得選擇對她兇一點，以免她缺乏忍耐的訓練，或者對於大小事情都養成無所謂的習慣，這是之前老師跟我對談時最擔心的一點，但嚴格與嚴厲的界線在哪裡?是一門藝術，要怎麼控制自己不是發脾氣而是為了她好才顯示出嚴格的態度也不是件容易切換的事，畢竟自己是個人不是機器，不是按個切換開關就可以自由改變且情緒完全不受影響。

前一陣子，講到人都會死，小麥的回應很直接，她說她不想死，媽媽就跟她說，每個人最後都會死呀，小傢伙還是嘟囔著說她不想死；我其實很好奇無神論者，您們都是如何跟小孩討論生死?如果你的孩子說她不想死，您們又會如何回應，對於有信仰者，自然有宗教的一套說詞，那麼無神論者呢?如果你的孩子因為恐懼死亡，不斷的在這件事上糾纏，無神論者會用甚麼方式解決??我不是認為無法向孩子解釋死亡可以當成有神無神的理由，只是我還真想不出無神論者可以說真話又不讓孩子糾結在這個問題上的說詞。

小麥是個恰北北的小女生，誰要是不小心撞到她，推到她，保證有一套排頭可以吃，她的絕招就是尖叫跟用大嗓門吼人，再來就是去跟老師告狀，所有恰北北女生該有的特性她都有，不過她也可以很快就跟你和好。每次爸爸得罪她，都省不了一頓排頭，不是要打手心就是批評一番，說我怎麼可以不小心弄到她，不過小妮子也是很講道理的，如果是她犯錯，她會乖乖的說對不起，犯的錯愈嚴重，她就愈扭扭捏捏很不好意思的道歉，希望她長大以後還是能保持這樣的性格，我們大人中很多人反而沒有辦法面對自己的錯誤直接拉下臉來道歉。

小妮子還很喜歡幫忙做家事，例如洗自己的碗，洗澡的時候順便洗洗浴室，雖然常常是以勞動之名行玩水之實，還是會對她未來可以幫忙有不少期待，小朋友總是很愛表現的，所以有機會給他們表現，順便可以養成他們協助家事的習慣，千萬不要錯過。

從今年開始，小麥除了學游泳以外，也開始學小提琴，目標不是要她成為甚麼音樂家，而是希望她能藉由這個學習的過程訓練耐心，提高自我的要求，爸爸為了瞭解她的課程進展，也下去一起研究，雖然沒有去上課，但也買了一隻小提琴，和她一起在家裡練習，培養她競爭的心態，我發現小麥的確有蠻強的競爭心，不希望爸爸的程度比她厲害，有幾次她覺得我拉的比她好，她就堅持一定要再多練習幾次，而且不准我一起練習，依然，我很希望她這樣的習性能夠持續下去。

楊小麥也很喜歡練身體，因為常常看到我在做運動，所以她也很喜歡跟著做，大概是她一直有在游泳的關係吧，小妮子的身上還真有一點點肌肉耶，我偶爾教她展示二頭肌，真的有點硬硬的歐，有時候，我們會練習類似體操的動作，這是從她大約兩歲多就開始練習的，手拉著我的手然後腳踩上我的身體，我再用力拉她使她後翻一圈，雖然已經好久都想不出甚麼新的動作了，還是可以讓第一次看到的人驚呼。